开端：永安盘问

摘录：

白糖期货阛阓由于其独到的季节性特征，如新旧榨季的瓜代、产量和糜掷的季节性波动，月差阐述也较为特殊。历史数据傲气，1-5月差在5月至8月前后波动较小，主如果由于此时两合约较远，阛阓热心及交游较少；在8月至1月中旬较为活跃，主要交游阛阓对异日供需的预期以及现货阛阓的强弱。一般来说，在远端供应紧缩预期不横蛮时，月差频繁为正，况兼会跟着近月供应压力的加多而牢固走出反套行情。终末，本文对本年的基本面情况进行梳理，合计2501-2505月差接续走反套的概率较大。

正文：

一、白糖期货1-5月差的一般限定

在一般商品月间价差中，探讨到仓储和利息老本，远月合约的价钱不时会高于近月合约。联系词，白糖期货阛阓由于其独到的季节性特征，如新旧榨季的瓜代、产量和糜掷的季节性波动，月差阐述也较为特殊。从季节性特征看，12月-1月是春节备货岑岭期，销糖量处于季节性高位，因此01合约前期不时升水05合约，1-5月差为正；而在远端供给紧缩预期细则性较强时，1-5月差频繁为负数。此外，由于10月-次年3月前后国产糖处于累库阶段，随后运转参加纯销售阶段，在入口糖源有限的情况下，阛阓预期5月供应较1月角落转紧，1-5月差相比容易走出反套行情。

关于1-5月差行情，咱们将其分为两个阶段进行不雅察。第一个阶段是5月至8月前后，此时主力合约是09合约，主力月差是9-1月差，1-5月差的握仓和阛阓热心度较小。第二个阶段是8月前后至1月中旬，这个阶段1-5月差走势主要反馈阛阓对异日基本面供需情况的预期以及现货阛阓的强弱。

二、白糖期货1-5月差历史复盘

第一个阶段是5月至8月前后，此时主力合约是09合约，主力月差是9-1月差，1-5月差的握仓和阛阓热心度较小，合座波动不较着。偶尔在阶段末尾（即8月摆布）运转出现一定波动，举例2022年7月末至8月初，国内销糖量快速增长至积年高位，09合约偏强，带动01合约有所走强，1-5月差走正套，随后又随近端需求转弱而走反套。

图1、1-5月差（第一阶段）

数据开端：WIND、永安期货盘问中心

图2、我国食糖产销库以及入口数据

数据开端：泛糖科技、永安期货盘问中心

第二个阶段是8月至1月中旬，这个阶段主要交游阛阓对异日供需的预期以及现货阛阓的强弱。8-9月为国产糖纯销售阶段，新增糖源供应为入口糖，热心糜掷、库存以及入口数据，当销糖高、库存低、入口低时容易走出正套行情，而当供需宽松时则容易走反套行情。10-11月糖厂接续开榨，新旧糖源瓜代，若糖厂提前开榨，现货供应压力会激动1-5月差走反套；若糖厂延长开榨，结转库存又偏低，有限的糖源会刺激1-5月差走正套。12月是国内产糖和糜掷（春节备货）的岑岭期，月差走势主要取决于供接受需求的相对强弱。

从无风险套利老本看，1-5正套的老本约为160元/吨（仓储老本60元/吨+利息老本100元/吨），不外由于各企业资金老本不同，且部分企业可能使用自有资金及自有仓库，使得无风险套利老本相较160元/吨更低。历史数据傲气1-5月差的价钱区间在-100至200元/吨隔邻。对近5年行情具体复盘分析如下。

2001-2005合约：2019年因私运大幅减少，且库存偏低、入口偏少，重叠强基差，1月合约大幅度升水5月合约。下半年配特殊入口关税下调5%至85%，阛阓议论三季度入口糖量将环比加多，供需垂危时事有所缓解，因此1-5月差合座阐述为反套行情；时辰10-11月，由于销糖数据位于历史高位，现货带动期货高潮，1-5价差阶段性走出正套行情；随后由于19/20榨季国内提前开榨，11、12月单月产量同比增幅达105%和51%，现货供应压力使得1-5月差从150元/吨跌至-140元/吨。

2101-2105合约：2020年下半年配特殊入口关税从85%下调至50%，四季度入口量达到历史极高值，重叠库存位于历史高位、需求一般，近月供需宽松，现货期货皆跌，1-5月差走出反套行情。

2201-2205合约：2021年8-11月，1-5月差走反套行情，一方面是因为国内库存位于历史高位，且入口量大幅加多，现货贴水期货，阛阓心思悲不雅；另一方面则是因为配特殊入口利润运转倒挂，阛阓预期远端供给将角落转紧。

2301-2305合约：2022年10月中旬运转，郑糖受外盘提振摇荡走高，不外由于国内结转库存偏高、入口糖数目偏高、需求偏低，供需方法较为宽松，高潮幅度不足外盘；12月国内优化诊治疫情防控战略，故意于春节备货采购，需求得到较着改善，12月食糖销量同比+21%，使得1-5月差走出正套行情。

2401-2405合约：2023年9月，糜掷同比减少44%，而入口糖环比接续放量，近月供需角落宽松，激动1-5月差走出较为顺畅的反套。12月巴西上调榨季产量预期，超预期增产弥补印泰减产缺口，寰宇供需方法由偏紧转向偏空，糖价由此转势。由于国内其时正处于春节备货岑岭，且库存位于历史偏低位，近月供需较远月更垂危，因此05合约跌幅大于01合约，1-5月差在12月中旬前先走出正套行情。随后01、05合约跌破制糖老本复古线后反弹，重叠此时外糖环比下调产量预估，远端供应预期角落趋紧，05反弹幅度大于01，1-5月差最终走出反套行情。

图3、1-5月差（第二阶段）

数据开端：WIND、永安期货盘问中心

三、2501-2505合约月差行情梳理及瞻望

2024年8月，食糖入口量同比+30%，糖浆预拌粉入口量同比+47%，部分甜菜糖厂默示9月将提前开榨，加工糖厂胀库压力较着，联络下调报价。现货供应压力使得1-5月差走反套。9月，船报数据傲气可能存在洗船表象，入口糖量角落减少，且国产陈糖库存偏低，月差小幅回升。

现在广西甘蔗长势邃密，日常或提前开榨的可能性较大，增产细则性较强。甜菜糖运转接续上市，开榨糖厂数目进一步加多，新疆环比上调其产量预估至80万吨，议论内蒙和新疆甜菜糖总产量同比将加多40万吨。入口方面，自三季度起，国内迎来季节性的入口到港岑岭，船报傲气9-10月入口糖到港量约为90万吨。议论现货供应的压力将牢固浮现，因此咱们议论2501-2505合约月差接续走反套的概率较大。

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