专题：巴菲特2025鼓吹信重磅来袭开云彩票

　　北京时代2月22日晚，股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司刚刚在官网公布备受期待的每年一度的致鼓吹公开信。巴菲特这封2025年致鼓吹公开信，主要商榷的是伯克希尔2024年的得失。巴菲特鼓吹信历来传递价值投资精髓，强调持久办法、企业内在价值及财务谨慎。年报既复盘功绩与市集细察，亦传递感性、诚信的价值不雅，号称投资玄学的年度盛宴。历经数十年千里淀，成为行家投资者必读经典，彰显股神的远见与东谈主格魔力。新浪财经将这封15页信件的全文翻译附后。

　　巴菲特将于8月满95岁，本年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个岁首。他在旧年前的鼓吹信中写谈，他的指定继任者、伯克希尔高管格雷格·阿贝尔“随时可以接任CEO”。而巴菲特最近告诉媒体，他正在延缓节律。“我仍然乐在其中，况且大约作念好一些事情。但其他举止曾经被取消或大幅减少。”

　　在鼓吹信的运转，巴菲特先容了下旧年的盈利概况。在鼓吹信终末附上了伯克希尔的功绩与好意思股风向标：标普500指数进展的对比，2024年伯克希尔每股市值的增幅是25.5%，标普500指数的增幅是25.0%，伯克希尔跑赢了0.5个百分点。持久来看，1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，显豁高出标普500指数的10.4%，而1964-2024年伯克希尔的举座收益增长是令东谈主吃惊的5502284%，也便是55022倍多，而标普500指数为39054%，即高出390倍。

　　以下是巴菲特2025年致鼓吹公开信全译：新浪财经好意思股团队/编译

　　致伯克希尔哈撒伟鼓吹：

　　手脚伯克希尔年度敷陈的一部分，这封信送到您手中。手脚一家上市公司，咱们有义务依期向您敷陈许多具体的数据和事实。

　　关联词，“敷陈”一词意味着更大的服务。除了必须提供的数据外，咱们合计咱们有义务向您提供更多对于您所领有的资产以及咱们的想考的评述。咱们的标的是以一种咱们但愿您在与咱们扮装互换时也会继承的方式与您疏浚——也便是说，如果您是伯克希尔的首席推论官，而我和我的家东谈主是将积存托付给您的被迫投资者。

　　这种作念法促使咱们每年回归您通过伯克希尔股份辗转领有的宽阔企业的精良和不良发展情况。在商榷特定子公司的具体问题时，咱们如实会降服汤姆·墨菲60年前给我的坑诰：“表扬要具名，品评则归类。”（注：汤姆·墨菲是前伯克希尔董事，2022年离职不久后逝世。）

　　舛错——是的，咱们在伯克希尔也会犯错

　　随机，我在评估我为伯克希尔购买的企业畴昔的经济出路时犯了舛错——每一次王人是成本设立毛病。这种情况既发生在对上市股票的判断上——咱们将这些视为企业的部分通盘权——也发生在对公司的全资收购上。

　　在其他时候，我在评估伯克希尔所遴聘的经管东谈主员的才略或至心度时犯了舛错。至心度的失望可能会超出财务影响带来糟糕，这种糟糕可能接近于一场失败的婚配。

　　在东谈主事有计算上，咱们只可祈望有一个可以的得手率。最大的舛错是蔓延修订舛错，或者查理·芒格所说的“拖辩护拉”。他会告诉我，问题无法通过幻想来处罚，而是需要选择行动，无论这可能何等令东谈主不陶然。

　　在2019年至2023年时代，我在致您的信中16次使用了“舛错”或“毛病”这么的词汇。许多其他大型公司在解除时代从未使用过这两个词。我必须承认，亚马逊在其2021年的信中如实作念出了一些相等坦率的不雅察。在其他地点，凡俗王人是乐不雅的谈话和图片。

　　在一些大型上市公司的董事会会议或分析师电话会议中，我曾担任董事，而这些场所中“舛错”或“毛病”是被辞谢使用的词汇。这种禁忌知道着经管层的大醇小疵，老是让我感到不安（尽管随机出于法律问题的琢磨，限制商榷可能是耀眼的。毕竟咱们身处诉讼泛滥的社会）。

　　在我94岁的时候，距离格雷格·阿贝尔接任CEO并握管鼓吹信的日子不会太远。格雷格招供伯克希尔的信条，即“敷陈”是伯克希尔首席推论官每年对鼓吹的服务。他也判辨，如果你运转糊弄你的鼓吹，你很快就会信托我方的言而无信，最终糊弄我方。

　　皮特·利格尔（Pete Liegl）——唯一无二

　　让我暂停一下，给您讲讲皮特·利格尔的超卓故事。对大多数伯克希尔鼓吹来说，皮特是一个生疏东谈主，但他为他们的集体钞票孝顺了数十亿好意思元。皮特在80岁时逝世，直到其时他仍在服务。

　　我第一次传说皮特创立并经管的印第安纳州公司——丛林河公司（Forest River），是在2005年6月21日。那天，我收到一位中间东谈主寄来的信，详备先容了该公司的相关数据，这是一家坐褥恬逸车（RV）的制造商。信中提到，皮特——丛林河公司的100%通盘者——独特但愿将公司卖给伯克希尔。他还告诉我皮特祈望得到的价钱。我可爱这种快东谈主快语的方式。

　　我向一些恬逸车经销商进行了探询，对了解到的情况感到满足，并安排了6月28日在奥马哈的会面。皮特带着他的配头雪伦（Sharon）和男儿丽莎（Lisa）一齐前来。碰面时，皮特向我保证，他但愿连续规划这家公司，但如果能让他的家东谈主得到财务保障，他会感到更沉着。

　　皮特接着提到，他领有一些出租给丛林河公司的房地产，这些资产在6月21日的信中并未说起。几分钟内，咱们就这些资产的价钱达成了一致，我知道不需要伯克希尔进行评估，而是径直接受他的估值。

　　然后，咱们又明确了另一个需要透露的问题。我问皮特他的薪酬应该是若干，并补充说，无论他说什么，我王人会接受。（我必须补充一句，我不保举这种作念法用于一般情况。）

　　皮特停顿了一下，他的配头、男儿和我王人上前倾身。然后他让咱们王人吃了一惊：“嗯，我看了伯克希尔的委托书，我不想比我的雇主挣得更多，是以每年给我10万好意思元的薪水就行。”我从地上爬起来后，皮特接着说：“但咱们本年将赚取X（他报了一个数字），我还但愿如果公司盈利高出面前的水平，我能得到超出部分10%的年度奖金。”我回答说：“好的，皮特，但如果丛林河公司进行任何紧要收购，咱们将字据所使用的额外成本进行符合的诊治。”我莫得界说“符合”或“紧要”，但这些朦拢的措辞从未引起任何问题。

　　咱们四个东谈主随后去奥马哈的快乐山谷俱乐部（Happy Hollow Club）共进晚餐，并从此过上了幸福快乐的糊口。在接下来的19年里，皮特的进展令东谈主惊奇，无东谈主能出其右，莫得任何竞争敌手能接近他的进展。

　　并不是每家公司王人有易于默契的业务，而且像皮特这么的通盘者或经管者也极为冷落。天然，我也意象想，在评估伯克希尔收购的公司以及与我打交谈的东谈主时，我可能会犯一些舛错。

　　关联词，我也阅历过许多令东谈主惊喜的事情，这些惊喜既来自公司的后劲，也来自经管者的才略和至心度。咱们的教养标明，一个正确的有计算可能会跟着时代的推移产生惊东谈主的影响。（想想GEICO手脚一项生意有计算，阿吉特·贾因手脚经管有计算，以及我找到查理·芒格手脚唯一无二的协作伙伴、个东谈顾客问和强项一又友的侥幸。）舛错解徐徐淡去，而得手者却能永远怒放光彩。

　　在咱们选拔首席推论官时，有一丝需要说明：我从不琢磨候选东谈主毕业于哪所学校。从不！

　　天然，有许多了得的经管者毕业于最闻明的学校。但也有像皮特这么的东谈主，他们可能受益于不太知名的学校，甚而可能莫得完成学业。望望我的一又友比尔·盖茨，他合计在一个爆炸性增长、大约改动天下的行业中连忙起步，远比留在学校恭候一张可以挂在墙上的证书遑急得多。（可以读读他的新书《源代码》。）

　　不久前，我通过电话结子了杰西卡·图恩克尔（Jessica Toonkel），她的继祖父本·罗森纳（Ben Rosner）多年前为查理和我规划过一家企业。本是一位零卖天才，为了准备这份敷陈，我向杰西卡阐述了本的西宾配景，我牢记他的西宾阅历相等有限。杰西卡的修起是：“本的学业停步于六年级。”

　　我很侥幸在三所优秀的大学接受了西宾，况且我信托毕生学习的遑急性。关联词，我不雅察到，生意天资中很大一部分是天生的，天资胜过了后天的培养。

　　皮特·利格尔便是一个天生的生意奇才。

　　旧年的功绩进展

　　2024年，伯克希尔的进展好于我的预期，尽管咱们189家运营企业中有53%的企业敷陈盈利下跌。跟着国库券收益率的进步，咱们得到了可预测的巨大投资收益，咱们大幅增多了这些高流动性短期证券的持有量。

　　在GEICO的带领下，咱们的保障业务也收场了盈利的大幅增长。在五年内，托德·库姆斯（Todd Combs）对GEICO进行了紧要改造，进步了着力，并使承保业务与时俱进。GEICO是一颗持久以来需要从头打磨的对峙，托德不知困倦地完成了这项服务。天然尚未完成，但2024年的改进是惊东谈主的。

　　总体而言，财产-伤害（P/C）保障订价在2024年走强，反应出对流风暴形成的亏蚀大幅增多。表象变化可能曾经通知了它的到来。关联词，2024年莫得发生“祸患性”事件。总有一天，任何一天，一场确凿惊东谈主的保障亏蚀王人会发生——而且谁也弗成保证每年只会发生一次。

　　P/C保障业务是伯克希尔的中枢业务，值得进一步商榷，这将在这封信的后头出现。

　　伯克希尔的铁路和公用行状业务——咱们在保障除外最大的两项业务——的总收益有所进步。关联词，两者王人还有好多事情要作念。

　　旧年年底，咱们将对公用行状业务的持股比例从92%驾御进步到100%，销耗了梗概39亿好意思元，其中29亿好意思元以现款支付，其余部分以伯克希尔B股支付。

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　　总的来说，咱们在2024年的营业利润为474亿好意思元。咱们凡俗——有些读者可能会诉苦，无尽无休地——强调这一方针，而不是K-68页上敷陈的GAAP规则的收益。

　　咱们的估量轨范不包括咱们持有的股票和债券的成本利得或亏蚀，无论是已收场的如故未收场的。跟着时代的推移，咱们合计收益极有可能占优势——不然咱们为什么要购买这些证券？——尽管每年的数字将会剧烈而不可预测地波动。咱们对这类承诺的期限险些老是远远高出一年。 在许厚情况下，咱们的想考波及几十年。这些持久消费随契机让收银机响得像教堂的钟声。

　　2023-2024年盈利明细

　　以下是咱们对2023-2024年收益的明细。通盘计较均以折旧、摊销和所得税后的数据为准。EBITDA（息税折旧及摊销前利润）是华尔街偏疼的方针，但对咱们来说并不适用。

　　（单元：百万好意思元）

样式	2024年	2023年
保障承保	9，020	5，428
保障投资收入	13，670	9，567
BNSF铁路	5，031	5，087
伯克希尔哈撒韦能源	3，730	2，331
其他控股业务	13，072	13，362
非控股业务*	1，519	1，750
其他**	1，395	（175）
运牟利润	47，437	37，350

包括伯克希尔持股比例在20%至50%之间的某些业务，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。

** 包括2024年约11亿好意思元和2023年约2.11亿好意思元的外汇收益，这些收益来自于咱们使用非好意思元计价的债务。

　　惊喜！惊喜！一项遑急的好意思国记载被破碎

　　六十年前，现任经管层秉承了伯克希尔。这一举动是一个舛错——我的舛错——况且困扰了咱们二十年。查理（Charlie）立即发现了我的显豁舛错：尽管我为伯克希尔支付的价钱看起来很低廉，但它的业务——一家大型朔方纺织企业——正走向沦一火。

　　好意思国财政部，首当其冲，曾经收到了对于伯克希尔气运的无声教育。1965年，该公司莫得交纳一分钱的所得税，这是该公司十年来广泛存在的痛楚时势。这种经济步履对于阔气魔力的初创公司来说可能是可以默契的，但当它发生在好意思国工业的陈腐撑持。伯克希尔正朝着灰烬罐走去。

　　快进六十年，假想一下财政部的惊诧：这家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名字运营——支付的联邦企业所得税失色国政府从任何公司收到的王人要多，甚而高出了那些市值数万亿好意思元的好意思国科技巨头。

　　准确地说，伯克希尔旧年向好意思国国税局（IRS）支付了四笔税款，合计268亿好意思元。这梗概是好意思国通盘公司支付的5%。（此外，咱们还向番邦政府和44个州支付了很是数额的所得税。）

　　请注重，允许这一破记载的付款的一个关节身分是：伯克希尔鼓吹在1965年至2024年时代只收到了一次现款股息。1967年1月3日，咱们支付了唯一的付款——101755好意思元，合每股10好意思分。（我不牢记我为什么向伯克希尔的董事会坑诰选择这一溜动。当今看来，这似乎是一个恶梦。）

　　60年来，伯克希尔鼓吹赞助不竭再投资，这使公司大约增多其应税收入。向好意思国财政部支付的现款所得税，在第一个十年中微不及谈，当今合计高出1010亿好意思元……而且还在增多。

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　　巨大的数字可能很难可视化。让我从头计较一下咱们旧年支付的268亿好意思元。

　　如果伯克希尔在2024年全年每20分钟向财政部递交一张100万好意思元的支票——假想一下366个昼夜，因为2024年是闰年——咱们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到1月，财政部才会告诉咱们，咱们可以稍作喘气，睡霎时，好为2025年的税款作念准备。

　　您的资金在那里

　　伯克希尔的股票举止是纯确凿。一方面，咱们领有许多企业的欺压权，持有被投资方至少80%的股份。一般来说，咱们领有100%的股份。这189家子公司与可销售的普通股有相似之处，但绝不重复。这些企业的总价值高达数千亿好意思元，其中包括一些冷落的对峙、许多可以但远非出色的企业，以及一些令东谈主失望的过期企业。咱们莫得持有任何主要的负担，但有一些企业我本不应该购买。

　　另一方面，咱们领有十几家相等大且利润丰厚的企业中的部分股份，这些企业无人不晓，如苹果、好意思国运通、好吃可乐和穆迪等。其中许多公司从其运营所需的有形净权柄中得到相等高的呈文。摈弃年底，咱们的部分通盘权持有价值为2720亿好意思元。可以默契的是，确凿出色的企业很少会举座出售，但这些对峙企业的一小部分可以在华尔街的周一至周五购买，偶尔还会以廉价出售。

　　咱们在选拔股票器具时保持公平，字据咱们可以最佳地部署您（和我家东谈主）的储蓄来投资任何一种类型。凡俗，莫得什么看起来有劝诱力；少许数情况下，咱们会发现我方深陷机遇之中。格雷格生动地展示了他和查理一样在这种时候的行动才略。

　　持有可交往股票时，一朝我犯错，诊治策略会愈加容易。需要强调的是，就面前伯克希尔的限制而言，这一优势被削弱了，因为咱们弗成肆意地收支。随机，开拓或清理一项投资需要一年甚而更永劫期。此外，当咱们仅持有少数股权时，如果咱们对有计算不悦，就无法更换经管层，也无法欺压资金流向。

　　对于控股公司，咱们可以主导这些有计算，但在处理毛病时，纯真性就会大打扣头。执行上，除非濒临咱们合计无法处罚的问题，伯克希尔险些从不出售控股业务。有益的一面是，一些企业主因为咱们谨慎的步履而寻求与伯克希尔协作，这对咱们来说是一个显豁的优势。

　　尽管一些评述东谈主士合计伯克希尔面前持有大宗现款，但你们的大部分资金仍投资于股票。这种偏好不会改动。天然咱们持有的可交往股票价值从旧年的3540亿好意思元降至2720亿好意思元，但咱们未上市的控股股权的价值有所增多，况且仍然远高于可上市交往的投资组合的价值。

　　伯克希尔的鼓吹可以释怀，咱们将永远把大部分资金投资于股票，主如果好意思国股票——尽管其中许多股票会有海外业务。伯克希尔永远不会更倾向于持有现款等价物，而销毁持有优质企业的股权，无论是控股股权如故部分股权。

　　如果财政策略毛病，纸币的价值可能会挥发。在一些国度，这种任性的作念法曾经成为民风，而在咱们国度的短暂历史中，好意思国曾经接近边缘。固定利率债券无法拒抗失控的货币贬值。

　　关联词，只须企业或个东谈主领有所需的才略，他们凡俗大约应酬货币不牢固性，只须他们的商品或服务受到国度公民的迎接。个东谈主手段亦然如斯。短少指挥天资、奥妙的嗓音、医疗或法律手段，或者任何特殊才略，我一世王人不得不依赖股权。执行上，我依赖于好意思国企业的得手，并将连续这么作念。

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　　无论如何，公民以耀眼，甚而更具假想力的方式设立储蓄，是推动经济增长和产出所需商品及服务的必要条目。这种被称为成本办法的体系，在某些方面存在严重劣势，但它的见效无法相比的。

　　好意思国便是一个典型例子。在短短 235 年的发展进程中，好意思国取得的逾越，让即使是 1789 年最乐不雅的殖民者也难以假想，毕竟其时好意思国宪法刚刚通过，国度的活力才刚刚开释。

　　诚然，咱们的国度开拓初期随契机举借外债来补充本国储蓄。但与此同期，咱们需要许多好意思国东谈主理续储蓄，还需要这些储蓄者或其他好意思国东谈主耀眼地设立由此得到的资金。如果消耗掉全部产出，好意思国就会原地转圈无法前进。

　　好意思国的程度并不老是一帆风顺——咱们国度永久有许多恶棍和无良倾销者，企图糊弄那些轻信他们、将储蓄委托给他们的东谈主。但即便存在这种讹诈步履——如今依然猖獗——再加上大宗因急躁竞争或翻新失败的成本设立，好意思国的储蓄依然创造了远超任何殖民者欲望的产出质地和数目。

　　从仅有四百万东谈主口的基础起步——尽管早期阅历了惨烈的内战，让好意思国东谈主自相残杀——好意思国在片晌之间改动了天下时势。

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　　以一种轻细的方式，伯克希尔的鼓吹们通过销毁股息参与了“好意思国古迹”，选拔将资金再投资而非消费。最初这种再投资限制很小，险些微不及谈，但跟着时代推移，在不竭储蓄的文化与持久复利的魔力共同作用下，它已蔚然成势。

　　如今伯克希尔的举止已浸透知友意思国每个边际，而咱们的发展仍在连续。企业沦一火的原因有好多，但与东谈主类不同，企业的软弱自身并非致命。如今的伯克希尔远比1965年愈加年青。

　　关联词正如查理和我一直承认的那样，伯克希尔若不在好意思国便无法取得成就，而好意思国即使莫得伯克希尔也注定得手。

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　　是以，感谢你，山姆大叔（好意思国的混名和拟东谈主假名称）。终有一天，伯克希尔的“侄子侄女们”但愿能向你支付比2024年更多的款项。请耀眼使用这笔钱，护士好那些无辜遭受不幸的东谈主们，他们值得更好的糊口。永远别健忘，咱们需要你看护牢固的货币，而这需要兼具灵巧与警醒。

　　财产-不测险业务

　　财产-不测险依然是伯克希尔的中枢业务。这一溜业在大型企业中降服冷落的财务模式。

　　凡俗情况下，公司会在销售居品或服务之前或同期产生劳能源、材料、库存、厂房设备等方面的成本。因此，公司高管能在销售前明晰掌持居品成本。若售价低于成本，经管者很快便会发现问题——现款流大宗外流是很难被忽视的。

　　在投资保P/C保障公司时，咱们会提前收到付款，并在很长一段时代后才知谈咱们的居品给咱们形成了什么亏蚀——随机这一刻的真相会被推迟30年甚而更久（咱们仍在为50年前或更早发生的石棉战役中毒事件支付大笔款项。）

　　这种运作模式的欲望恶果是，在P/C保障公司承担大部分用度之前给他们现款，但同期也带来了风险，即在首席推论官和董事订立到发生了什么之前，公司可能会赔钱——随机是多半赔钱。

　　某些险种可以最大限制地减少这种不匹配，举例农作物保障或冰雹毁伤，亏蚀可以连忙敷陈、评估和支付。关联词，在公司濒临收歇之际，其他透露可能会给高管和鼓吹带来平正。想想医疗事故或居品服务等保障。在“长尾”透露中，一家P/C保障公司可能会向其通盘者和监管机构敷陈多年甚而数十年的多半伪善利润。如果首席推论官是乐不雅办法者或骗子，那么司帐就会独特危急。这些可能性并非系风捕景：历史揭示了每种物种的大宗存在（什么样的东谈主王人有）。

　　近几十年来，这种“先收钱，后赔付”的模式使伯克希尔大约插足大宗资金（“浮存金”），同期凡俗带来咱们合计很小的承销利润。咱们对“不测”进行揣摸，到面前为止，这些评估填塞充足。

　　咱们并莫得因为业务举止所导致的急剧增多且不竭扩大的赔付亏蚀而感到怕惧。（在我写下这段话时，料想了野火）咱们的职责是通过合理订价来消化这些亏蚀，并介不测发生时简约地承受亏蚀。同期，咱们的任务还包括对抗“失控”的判决、伪善诉讼以及元元本本的讹诈步履。并介不测发生时简约地接受咱们的亏蚀。咱们的服务还包括反对“失控”的判决、伪善的诉讼和元元本本的讹诈步履。

　　在阿吉特的指挥下，咱们的保障业务从一家不为人知的奥马哈公司发展成为一门第界开始的公司，以其对风险的偏好和直布罗陀般牢固的财求实力而盛名。此外，格雷格、咱们的董事和我在伯克希尔王人有一大笔投资，这与咱们收到的任何报酬祸福相依。咱们不使用期权或其他片面的赔偿格式；如果你亏了钱，咱们也会亏。这种方法饱读吹审慎行事，但并不保证预知之明。

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　　P/C保障的增长依赖于经济风险的增多。莫得风险，就不需要保障。

　　追溯135年前，天下上还莫得汽车、卡车和飞机。当今仅在好意思国就有3亿辆汽车，广大的车队每天王人形成巨大的浮松。飓风、龙卷风和野火形成的财产亏蚀是巨大的，其模式和最终代价越来越难以预测。

　　为这些保障承保十年期的保单是愚蠢的，甚而是猖獗的，但咱们合计，为期一年的风险承担凡俗总体上是可控的。如果咱们改动主意，咱们将改动咱们所提供的协议。在我的一世中，汽车保障公司广泛销毁了一年期保单，转而提供6个月的保单。这一变化减少了浮存金，但使得承保服务愈加耀眼。

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　　莫得一家私东谈主保障公司欢娱承担伯克希尔所能承担的风险。随机候，这个优势可能很遑急。但当价钱不具劝诱力时，咱们也需要收缩。咱们绝弗成为了留在游戏中而制定订价分歧理的策略。这种策略无异于企业寻短见。

　　合理订价P/C保障一部分是艺术，一部分是科学，全王人不是乐不雅办法者的生意。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德伯格（Mike Goldberg）说得最佳：“咱们但愿咱们的承销商每天上班时王人病笃不安，但不要麻木。”

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　　抽象琢磨，咱们可爱P/C保障业务。伯克希尔可以在财务和神志上绝不彷徨地应酬极点的亏蚀。咱们也不依赖再保障公司，这给咱们带来了执行性和持久的成本优势。终末，咱们有了得的经管者（非乐不雅办法者），况且独特安妥独揽P/C保障提供的大宗资金进行投资。

　　在昔时二十年里，咱们的保障业务从承保业务中产生了320亿好意思元的税后利润，扣除所得税后，约为每好意思元销售额3.3好意思分（利润）。与此同期，咱们的浮存金从460亿好意思元增至1710亿好意思元。跟着时代的推移，浮存金很可能会增长一丝，而且，通过耀眼的承销（再加上一些侥幸），有可能收场零成本。

　　伯克希尔增多了在日本的投资

　　咱们对好意思国为基础的存眷有一个小而遑急的例外，那便是咱们在日本握住增长的投资。

　　从伯克希尔运转购买五家日本公司的股票到当今曾经差未几六年了，这五家公司的运作方式与伯克希尔自身有些相似，相等得手。这五家公司分袂是（按字母规则）伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。反过来，这些大企业中的每一个王人领有大宗业务的权柄，其中许多业务位于日本，但其他业务遍布行家。

　　伯克希尔于2019年7月进行了波及这五家公司的初度收购。咱们简便地搜检了他们的财务记录，并对其股票价钱之低感到惊诧。跟着时代的推移，咱们对这些公司的钦佩之情握住增长。格雷格（Greg）与他们屡次会面，我依期存眷他们的进展。咱们俩王人可爱他们的成本部署、他们的经管以及他们对投资者的魄力。

　　这五家公司中的每一家王人在符合的时候增多股息，在合理的时候回购股票，而且他们的高层经管东谈主员在薪酬贪图上远不如好意思国同业激进。

　　咱们对这五家公司的持股是持久的，咱们勉力于于赞助他们的董事会。从一运转，咱们就情愿将伯克希尔的持股保持在每家公司股份的10% 以下。然则，当咱们接近这个限制时，这五家公司情愿欺压放宽上限。跟着时代的推移，您可能会看到伯克希尔对通盘五家公司的通盘权有所增多。

　　摈弃年底，伯克希尔的总成本（以好意思元计）为138亿好意思元，咱们持有的市值合计为235亿好意思元。

　　与此同期，伯克希尔一直在增多以日元计价的借债，但并非按照任何公式。通盘居品均继承固定利率，莫得“浮动利率”。格雷格（Greg）和我对畴昔的外汇汇率莫得概念，因此寻求一个接近货币中性的态度。然则，字据GAAP法律讲明，咱们必须依期在收益中阐述咱们借入的日元的任何收益或亏蚀的计较罢了，并在年末计入了由于好意思元走强而产生的23亿好意思元的税后收益，其中8.5亿好意思元发生在2024年。

　　我瞻望格雷格（Greg）和他最终的继任者将在数十年时代内连续持有这些日本资产，而伯克希尔将来会找到其他方式与这五家公司进行阔气见效的协作。

　　咱们也可爱咱们面前的日元均衡策略的数学计较。在我撰写本文时，瞻望2025年日本投资的年度股息收入总数约为8.12亿好意思元，咱们以日元计价的债务的利息成本约为1.35亿好意思元。

　　奥马哈的年度约会

　　我但愿您能在5月3日参加咱们的奥马哈年会。本年的时代表略有变化，但基本内容保持不变。咱们的标的是您的许多问题得到解答，与一又友开拓连络，并留住对奥马哈的好印象。这座城市期待您的光临。

　　咱们将有相似的志愿者团队为你提供多样万般的伯克希尔居品，这些居品将减轻你的钱包背负并点亮你的一天。和平淡一样，咱们将在周五中午至下昼5点绽开，提供有可人的　　Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks跑鞋和许多其他劝诱你的物品。

　　本年咱们只出售一册书。旧年咱们推出了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并在周六营业扫尾前售罄——5000本全部售出。本年咱们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》（60 Years of Berkshire Hathaway）。2015年，我请嘉莉（Carrie Sova）尝试编写一册放松喜跃的伯克希尔历文籍，她除了许多其他职责外，还经管着年度会议的大部分举止。我给了她充分的解放阐述她的假想力，她很快制作了一册让我惊奇的书，其创意、内容和遐想王人相等出色。

　　自后嘉莉离开伯克希尔，养育家庭，当今有三个孩子。但每年夏天，伯克希尔办公室的职工王人集聚在一齐不雅看奥马哈风暴追赶者队对阵AAA级敌手的棒球比赛。我邀请了几位老共事加入咱们，嘉莉凡俗会和家东谈主一齐来。在本年的举止中，我斗胆地问她是否会制作一期60周年操心特刊，刊登查理的相片、语录和很少公开的故事。

　　即使有三个年幼的孩子要护士，嘉莉也立即说“好的”。因此，咱们将在周五下昼和周六上昼7点至下昼4点出售5000本这个新书。

　　嘉莉拒却为她为新版《查理》所作念的大宗服务收取任何用度。我坑诰她和我共同签署20份新书，提供给任何向斯蒂芬中心捐钱5000好意思元的鼓吹，该中心为南奥马哈的断梗飘萍的成年东谈主和儿童提供服务。Kizer眷属，从我的老一又友、嘉莉的祖父Bill Kizer运转，几十年来一直在协助这个有价值的机构。无论通过出售20本亲笔签名的书筹集到若干，我王人会把它捐了。

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　　贝基·奎克（Becky Quick）将在周六报谈咱们从头遐想的约会。贝基对伯克希尔了如指掌，老是安排对司理、投资者、鼓吹和偶尔的名东谈主进行理由的采访。她和她的CNBC团队在行家领域内传播咱们的会议内容，并存档大宗与伯克希尔相关的贵府，作念得相等出色。存档这一想法要归功于咱们的董事史蒂夫·伯克（Steve Burke）。

　　咱们本年将不播放电影，而是会提前一丝在上昼8点运转。我会作念一些先容性发言，咱们会很快进入问答步履，贝基和不雅众将轮替发问。

　　格雷格（Greg）和阿吉特（Ajit）将和我一齐回答问题。咱们会在上昼10：30休息半小时，11：00连续时，唯有格雷格会和我一齐出当今台上。本年会议将鄙人午 1：00 扫尾，但展览区的购物举止会不竭到下昼 4：00 。

　　相关周末举止的详备信息，可在第 16 页搜检。请独特存眷，一直很受迎接的布鲁克斯跑步举止将在周日上昼举办 （我会选拔睡眠）。

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　　我旧年曾提到过我那位既颖悟又璀璨的妹妹伯蒂（Bertie），她将和她的两个漂亮男儿一同参加会议。大伙一致合计，这种好意思东谈主胚子的基因只在眷属的女性一方传承（真缺憾）。

　　伯蒂当今91岁了，咱们每周日王人会用旧式电话交流。咱们会聊老年糊口的乐趣，还会商榷一些理由的话题，比如咱们手杖的用处。对我来说，手杖的作用仅限于贯注我摔个灰头土面。

　　但伯蒂经常更胜我一筹，她说手杖还有另一个平正：当一位女士拄入手杖时，男士就不会再对她 “献殷勤” 了。伯蒂的讲明是，男性的自负心很强，拄拐的老年女士显豁不是他们合适的标的。面前，我没少见据来反驳她的说法。

　　但我心存疑虑。会议进行时，我在台上视线有限，如果参会者能帮我属意一下伯蒂，我将不堪谢忱。如果手杖确凿阐述了作用，请告诉我。我打赌她会被男士们围绕。对于上了一定年事的东谈主来说，这场景可能会让东谈主追溯起《浊世佳东谈主》中斯嘉丽・奥哈拉（Scarlett O’Hara）和她宽阔男性宝贵者的画面。

　　伯克希尔的董事们和我王人相等迎接你们来到奥马哈，我信托你们会渡过一段喜跃的时光，还可能结交一些新一又友。

　　2025年2月22日

　　沃伦·巴菲特

　　董事长

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